美元弱勢將持續，美聯儲在銀行業動蕩之際呵護金融市場穩定，或從6月開始暫停加息，同時近期美國銀行業危機與3月下旬相比要好很多，整體宏觀環境仍有利于銅價。國內經濟復蘇預期不改，“五一”假期破紀錄消費和旅行數據彰顯中國經濟韌性，新能源車、光伏、空調以及“保交樓”政策下的房屋竣工面積增速均顯示終端消費數據向好，預計國內銅需求有望在三季度逐步回暖。

美聯儲或暫停加息
美聯儲在5月的議息會議上宣布加息25BP，與市場預期一致，聯邦基金利率區間已達到5.00%-5.25%，美聯儲在聲明中不再稱“預計”將需要進一步加息，而是表示將觀察未來出爐的數據，鮑威爾在新聞發布會上表示，美聯儲仍認為通脹過高，仍對高物價壓力感到擔憂，因此現在說本輪加息周期已經結束還為時過早。不過據CME美聯儲觀察工具顯示，美聯儲終端利率將鎖定在5.00%—5.25%，在6月政策會議上或暫停收緊利率，7月會議上降息的可能性達51.7%。鮑威爾的此番表態反映出美聯儲在通脹高企背景下不想給市場明顯鴿派暗示，但銀行業危機導致的金融市場系統性壓力上升急需貨幣政策避免過度收緊。
通脹方面，目前美國3月CPI同比漲幅較2月收窄1個百分點，為2021年5月以來最小同比漲幅，環比漲幅較2月收窄0.3個百分點；美國3月核心CPI環比上漲0.4%，同比上漲5.6%。3月美國通脹超預期回落，而核心通脹黏性依舊偏高。3月通脹回落主要是由于能源價格下跌，原油價格從去年一季度觸頂以來持續回落，在4月雖有小反彈但最終布倫特原油價格仍跌回70美元/桶附近，天然氣價格也是處于低位徘徊，相較去年同期，今年能源價格大幅走弱，而核心通脹黏性高主要是由于住房通脹，住房占核心CPI的43%左右，3月份住房租金環比上漲0.6%，為2022年7月以來的最低水平，住房通脹環比回落。能源價格同比下降以及住房通脹環比回落將為美聯儲暫停加息提供支撐。
金融壓力方面，從歐洲央行公布的金融市場系統性壓力指標（CISS）來看，美國CISS自從3月中旬金融系統壓力大幅增加之后在4月初就開始逐步回落，雖近期美國銀行業危機再現，但與3月下旬相比，目前的情況要好很多，金融市場系統性壓力指標均處于相對低位水平，后續美聯儲暫停加息或為金融市場進一步注入信心。
隨著美聯儲激進政策告一段落，美元來自政策端的支撐力減弱，而美國經濟增速也在放緩，美國一季度GDP年化環比增長1.1%，大幅低于市場預期的2%，較去年四季度2.6%的增幅有所放緩，已連續兩個季度放緩，經濟衰退擔憂下美元指數或跌破100，弱勢美元以及金融市場系統性壓力減弱，將為銅價提供相對有利的宏觀環境。

全球精銅產量回升
ICSG統計數據顯示，1月全球銅礦產量較上年同期增加7.1％，至184.7萬噸，4月礦端生產恢復明顯。3月30日CSPT召開季度會議敲定2023年第二季度銅精礦現貨TC地板價為90美元/噸，一季度CSPT現貨TC指導價為93美元/噸，而進入4月，進口銅精礦周度TC持續上漲至84.75美元/噸，高位的銅礦TC顯示出銅礦市場供需呈現寬松格局。從供應端看，2023年最大的新增項目QB二期于3月底生產出第一批散裝銅精礦，預計在2023年將帶來增量18萬噸。Chuquicamata銅礦地下項目也將在2023年帶來增量5.5萬噸。根據全球前十大礦企年報對2023年的產量指引顯示，2023年銅礦產量增量中值為75萬噸，預計2023年全球銅礦增量將近100萬噸。需求端，二季度中國銅煉廠集中檢修，預計影響銅精礦投料量近30萬金屬噸，與去年同期基本持平，另外國興項目將于二季度投產。三季度煉廠檢修預計影響10萬—15萬金屬噸，其中部分煉廠檢修計劃未定。整體上銅礦市場仍偏寬松。
粗銅市場寬松格局略有收緊，春節后國產粗銅加工費一路回升，南方粗銅加工費最高漲至1400元/噸，北方加工費最高漲至1150元/噸，但漲勢在4月暫停，二季度國內冶煉廠陸續開始檢修對粗銅需求增加，同時4月中旬之后銅價持續走弱，廢銅供應由松轉緊，前期不少再生銅桿企業在終端需求不佳背景下轉為生產粗銅，但隨著再生銅桿對盤面扣減逐漸縮窄，轉為生產粗銅積極性減弱，粗銅加工費在4月略有下滑，但整體加工費仍處于高位水平。
原料供應充裕正逐步向冶煉端傳導，根據ICSG統計，全球精銅1月產量增加11.8萬噸，至226.7萬噸。根據SMM統計，1月中國精銅產量同比增加3.5萬噸，扣除中國精銅產量，海外冶煉產量同比增加8.3萬噸，海外冶煉廠生產正隨著加工費上升而逐步提高開工率。國內銅冶煉廠月度產量處于歷史高位水平，3月中國電解銅產量為95.14萬噸，同比、環比均增，預計4月產量95.39萬噸。機構調研顯示，2023年50家中國銅冶煉廠產量計劃為1095萬噸，較2022年實際產量增加74萬噸，增加7%。增量主要來自2022年上線的陽新弘盛、江銅清遠和浙江富冶三家煉廠的逐漸爬產及達產，以及2023年將擴產的白銀有色和北方銅業的增量。2023年全球精銅供應增長是確定性因素。

終端消費正在復蘇
4月份國內銅消費緩慢復蘇，根據供需平衡表，4月份國內去庫3.8萬噸，去庫幅度較去年加大，但表觀需求量較3月略有下滑。4月電解銅桿周度開工率均值較上月下降1.87個百分點，至69%，4月電力行業用桿加工費較上月小幅下滑，其中華東、華南、華北月均加工費較上月下跌9、37、17元/噸。4月電解銅桿市場訂單減弱，3月下旬銅桿企業訂單激增部分透支4月消費，再生銅桿雖優勢下降，但對銅桿消費帶動作用也不明顯；4月安徽、浙江、江西黃銅板帶加工費月均值較上月均減少25元/噸，紫銅板帶加工費與上月持平，銅板帶加工費上行趨勢在4月暫緩。整體上，國內下游消費復蘇力度在4月份減弱。
相較微觀領域銅材產出表現不佳，宏觀經濟樂觀預期不改。在剛過去的“五一”假期，旅游業迎“報復性”消費，消費者信心穩步上升，“五一”假期創紀錄的旅行和消費進一步鞏固復蘇勢頭，5月2日國際貨幣基金組織發布亞太地區經濟展望報告，預計2023年中國經濟有望增長5.2%，其國內需求保持旺盛是帶動經濟增長主因，中國將成為2023年拉動亞太地區增長的關鍵因素。在過去的4個月，中國經濟復蘇勢頭相對溫和，中國制造業PMI在榮枯線上下波動，4月份跌至榮枯線下方，新訂單指數下滑明顯，預計后續穩增長政策形成實物量速度將加快，中國經濟復蘇將在三季度出現明顯改善，從而帶動銅需求恢復。
電力投資有望再創新高。1-3月電網投資668億元，同比增長7.5%，前值2.2%，國家電網董事長在1月中旬表示2023年電網投資將超過5200億元，增速達3.8%，電網領域銅消費有望繼續穩中有升。電源投資1264億元，同比增長55.2%，前值43.6%，從電源投資分項數據中可以看出投資增量主要來自太陽能領域，1-3月太陽能新增裝機量33.66GW，較去年同期增加20.45GW。據測算光伏系統每GW裝機需要消耗5250噸銅，由此可測算出光伏領域1-3月耗銅較去年增加10.7萬噸，電源側在最近3年進入建設高峰期，預計2023年新舊能源將進一步發力，電源投資有望超過8000億元，電源側耗銅增量可期。
家電領域復蘇跡象明顯。1-3月電冰箱產出增速8.4%，前值7.9%；洗衣機產出增速6.9%，前值1.8%；空調產出增速12.6%，前值10.8%。1—3月家電耗銅53.72萬噸，同比增加6.17萬噸。2022年家電領域中空調耗銅占比達83%，今年以來各空調廠家優惠活動頻出，空調企業排產高漲也帶動了銅管消費增加，據SMM調研，3月銅管開工率90.29%，環比增加21.96個百分點，同比增加4.72個百分點。據產業在線公布的重點空調企業排產計劃，4月重點空調企業計劃排產1696萬臺，環比增加4.0%，同比增加15%。預計4月銅管開工率將繼續增加，家電領域一季度表現亮眼，將為后續家電銷售旺季打下基礎。
新能源車托底車市消費。1-3月中國汽車產量621萬輛，同比增速-4.3%，前值-14.5%，其中新能源車產量165萬輛，同比增速28%，前值19%。4月車市回暖，乘聯會數據顯示，4月前三周乘用車市場零售100.7萬輛,同比增長72%,較上月同期增長20%。4月份各地補貼政策逐漸趨于尾聲以及上海車展召開，消費者觀望情緒逐步減退。4月國內新能源車企銷售數據亮眼，比亞迪單月銷量超過21萬輛，中汽協預計2023年國內新能源汽車的銷量將達到900萬輛，較2022年增加27.5%。新能源車仍然是2023年車市增長引擎，考慮到新能源車銅消耗量是傳統車4倍，預計2023年車市耗銅增量可期。
房地產曲折復蘇。地產前端開發銷售同比下滑，但竣工增速繼續增長，“保交樓”政策成效正顯現。4月，30大中城市商品房銷售面積日均41.64萬平方米，同比上升28%，環比下降22%，樓市成交熱情冷卻，房地產復蘇道路曲折，不過銅消費主要集中在地產后周期，房屋竣工面積回升使得地產領域耗銅仍趨于增長。
海外主要經濟體表現不佳，歐元區一季度GDP環比增長0.1%，美歐經濟均有陷入衰退擔憂，美歐制造業PMI在今年也一直是在榮枯線下方運行，海外銅消費難有增量。銅消費主要增長動力來自國內，國內終端消費正在復蘇，預計銅表觀消費環比將逐步轉正。



綜上所述，美元弱勢將持續，美聯儲在銀行業動蕩之際呵護金融市場穩定，從6月開始或暫停加息，同時美國經濟疲弱，衰退擔憂以及美國核心通脹黏性令美元指數承壓，但近期美國銀行業危機與3月下旬相比情況要好很多，整體宏觀環境仍有利于銅價。國內經濟復蘇預期不改，“五一”小長假破紀錄消費和旅行數據彰顯中國經濟韌性，雖然國內4月銅表觀消費環比減弱，但中國新能源車、光伏、空調以及“保交樓”政策下的房屋竣工面積增速均顯示終端消費數據向好，預計國內銅需求有望在三季度逐步回暖。而2023年供應端增長確定，全球銅礦與國內粗銅供應均充裕，海外冶煉廠隨著加工費提升而增加開工率，國內去年新投冶煉廠產能釋放，原料端充裕向冶煉端傳導順暢，預計在供應與需求同步增長背景下，全球銅庫存將保持低位水平，基本面對銅價支撐較強，在美國銀行業危機未失控背景下，預計銅價有望擺脫振蕩區間向上突破。